作者腾讯科技孙实
出品企鹅解码
4 月 27 日早间，近期饱受争议的特斯拉，发布了 2021 年的第一季度财报：营收 103.89 亿美元，同比增长 74%，其中汽车业务收入 90.02 亿美元，同比增长 75%；净利润 4.38 亿美元，同比增长 26.38 倍；汽车生产量 180338 辆，同比增长 76%；汽车交付量 184877 辆，同比增长 109%。
在刹车失灵、自动驾驶致命车祸等诸多质疑和全球汽车缺芯大潮之下，特斯拉交出一份看似十分靓丽的财报，并没有调动投资者的兴奋情绪。财报发布后，特斯拉盘后股价一度跌超3%。
作为全球电动汽车行业的标杆性企业，特斯拉的每一份财报都是视为整个电动汽车行业的风向标。盈利同比增长数十倍、交付量同比翻倍的成绩单，为何没有让投资人兴奋？光鲜财报背后有哪些不为人注意的细节？本期《企鹅解码》一探究竟。
支柱业务仍维持高速增长，碳积分带来意外之财
从过去两年多的营收趋势图来看，特斯拉的营收已经连续两个季度实现破百亿美元，该季度达到了 103.89 亿美元。更为重要的是，特斯拉的营收增速并没有随着营收的增长而逐步放缓，今年第一季度达到了 74%，至少创下了近两年多来的新高。
从营收结构上看，来自汽车业务的营收是特斯拉无可非议的支柱业务，因此汽车部门的营收情况，支撑着特斯拉的大盘业绩。
作为特斯拉营收结构中最重要的一部分，汽车收入已经连续两个季度超过了 90 亿美元，增长达到了 75%，同样创下了近两年多以来的新高。
但需要注意的是，特斯拉汽车业务的收入环比出现下滑（主要是汽车销售收入环比下滑），而第一季度的交付量却是在环比增长，这说明特斯拉正在依靠降价来推动销量（这一点后文有数据印证）。
特斯拉 CEO 马斯克在第一季度财报电话会议上预测，Model Y 最早可能在 2022 年成为世界上最畅销的汽车。这说明，特斯拉或许还要在一段时间内，通过降价来扩大市场份额，但这对于特斯拉的营收来说是一种伤害。投资者是否认可这种运营模式，仍需时间验证。
按照特斯拉的解释，汽车收入包括电动汽车的设计、开发、制造、销售和租赁，以及汽车监管信用的销售，最后一个就是我们常说的碳积分。根据目前一些国家的规定，有些汽车制造商要生产传统车辆，就需要碳积分以获得排放许可，也可以向生产并销售电动汽车的同行购买碳积分。
以中国市场为例，特斯拉在中国每售出一辆电动汽车可获得 5 个碳积分，而特斯拉又不需要生产传统燃油车，因此碳积分对于特斯拉来说，就是一笔可以变现的财富。
特斯拉已公布的数据显示，近一年多以来，特斯拉依靠碳积分的收入迎来了飞速增长，并在该季度首次突破了 5 亿美元大关，创下历史新高。
如果将碳积分的收入单独作为一个部门的话，虽然规模仍不是很大，但是在个别季度，已经超越能源部门，成为特斯拉第三大收入，这对于特斯拉来说，是一笔意外之财。
芯片危机化解：产量、交付量大踏步前进
对于特斯拉来说，每个角度的产量和交付量是衡量其业务健康与否的重要指标，尤其是在全球芯片危机之下，特斯拉同样引人关注。
从过去两年的产量趋势图可以看出，去年第二季度，特斯拉的产量骤然下跌，明显是受到了疫情影响，但从第三季度开始迅速反弹，一季度的产量创下了历史新高，超过了 18 万辆。
进入到 2021 年以来，全球汽车供应链都受到微芯片供应短缺的巨大影响。今年 1 月，特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 在电话会议上表示，今年第一季度公司的生产将出现困难，原因包括 Model X 和 Model S 的生产线升级，以及芯片短缺对公司生产将造成短期影响。Zachary Kirkhorn 当时强调：“公司正在尽最大努力渡过芯片短缺的难关。”
但从一季度特斯拉的产量可以看出，特斯拉已经走出了芯片短缺带来的不利影响。Model X 和 Model S 产量为0，所有的产量均为 Model 3 和 Model Y。如果仅以这两款车型来看的话，产量增速达到了 107%，创下了近一年多的新高。
特斯拉在财报中解释：“公司已经经受住了困扰汽车行业的芯片短缺问题，部分原因是以极快的速度转向新的微处理器，同时也有新供应商制造的新型芯片。”但特斯拉尚未透露新供应商的名字。
特斯拉在财报中表示，公司目前正在德国柏林工厂和美国德州工厂扩增 Model Y 的产能，并将按计划启动。此外，上海工厂的产能将进一步扩增。由此可以看出，特斯拉的产能未来可能会持续创新高。
今年第一季度，Model X 和 Model S 的交付量仅有 2000 余辆，因此我们重点看下 Model 3 和 Model Y 的交付量。
Model 3 和 Model Y 的交付量在今年第一季度首次超过了 18 万辆，增速达到了 140%，创下了近一年多的新高。特斯拉在财报中表示，Model 3 是世界上最畅销的高级轿车，这是其收入大幅增长的主要驱动力。
另一个对特斯拉的好消息是，全球库存周期保持稳定，且呈现下降趋势，在第一季度仅有八天，创下新的历史最低纪录。这说明特斯拉每生产出一辆车，很快就能交付，几乎不需要存放太久，由此可以看出，特斯拉在消费者端的需求极其旺盛。
毛利润、毛利率走高，但盈利是靠碳积分和比特币？
今年第一季度，特斯拉的毛利润为 23.85 亿美元，创下历史新高，同比增长 85%；毛利率为 26.5%，同样创下了近两年多的历史新高。
如果仅从这一组数据来看，或许能够得出利好特斯拉的结论，但需要注意的是，如前文所述。在汽车业务中，多了一部分的碳积分业务，而这部分几乎是零成本。
如果不计算去这部分收入的话，特斯拉汽车业务的毛利润为 18.67 亿美元，毛利润率为 22%，不及去年第三季度的 23.7%。
据 FT 报道，尽管特斯拉 2021 年的开局收入强劲，但华尔街的注意力反而落在了该公司核心汽车业务的利润率上。由于模式转变，该公司供应链成本上升，导致利润率低于预期。
结合特斯拉汽车销售费用和交付量的数据可以看出，近年来特斯拉的单车价格是呈现下降趋势。相比去年第四季度，在单车价格下降的情况下，特斯拉的汽车毛利润率依旧能增长 2 个百分点，这或许可以为后续特斯拉降价提供一定的空间。
特斯拉在财报中披露，今年第一季度，特斯拉该季度的净利润为 4.38 亿美元，同比增长超过 26 倍，但在盈利大增的背后，有许多颇堪玩味的细节。
今年 2 月，特斯拉宣布斥资 15 亿美元购入比特币，并表示可能会继续在更广泛的加密货币领域投资，这引发了轩然大波。但从“炒币”的结果显示，比特币的销售对特斯拉的盈利能力产生了积极影响。文件披露，比特币为特斯拉带来的收益超过了 1 亿美元。
Zach Kirkhorn 在电话会议上表示：“马斯克和我正在寻找一个地方，存放没有立即使用的现金，试图从中获得一定程度的回报，同时也要保持流动性。比特币似乎是个不错的决定，到目前为止，证明这是个不错的决定。”
除却比特币的 1 亿美元收益，再算上 5.18 亿美元的碳积分收入，如果将这两项刨除的话，特斯拉该季度的净利润实际上为负。
据知情人士透露，4 月 2 日，一汽-大众已同意向特斯拉购买碳积分，以帮助其遵守当地环保规定，这是其在中国进行的第一笔此类交易。因此，可以预计，特斯拉依靠碳积分的收入将持续升高，这将进一步提高特斯拉的利润。
债券投资研究公司 Bond Angel 的创始人维基·布莱恩(Vicki Bryan)在一份电子邮件中写道：随着特斯拉购买比特币，特斯拉在财务报表中增加了一项波动性较大的资产，报告的可见性有限，这些报表已经掩盖了关键业务和财务状况的至关重要的清晰度。
