文/周继凤
来源：深燃（ID：shenrancaijing）
2021 年初，特斯拉市值飙升至 8000 亿美元，创始人马斯克成为世界首富。人们以为划时代的日子要来临了。
没成想，这首富的宝座还没捂热，以特斯拉为代表的新能源企业股价就开始狂跌。
1 月 25 日起，特斯拉股价突然开启下跌模式，一个多月的时间，已经跌去了三成。
3 月 9 日凌晨，特斯拉市值一夜蒸发 330 亿美元，“特斯拉股价闪崩三分之一”这一话题甚至冲上微博热搜。算下来，这家公司在短短五周半的时间里，跌掉超 3000 亿美元的市值。
再说国内，带头大哥都跌，小弟们也不能幸免。
原本，在 2020 年这一年里，三家造车新势力赚足了眼光和热度。蔚来的市值从 30 亿美元左右一路飙升到 900 亿美元，到了 2021 年 1 月份，甚至一度突破 1000 亿美元。理想和小鹏市值也从 Pre-IPO 的不到 50 亿美元，窜升至 300 亿美元左右。
但转过年来，三家造车新势力的股价就开始腰斩。蔚来从最高点的 66.99 美元一度跌到如今的 35.21 美元 ；理想从最高点 47.70 美元跌到 21.33 美元；小鹏从 74.49 美元跌到 26.92 美元。
资本也开始撤退。一个案例是，高瓴资本在 2020 年四季度末已清仓了其所持有的蔚来、小鹏、理想的股票。
新能源领域的泡沫开始破裂了吗？
最近，三家造车新势力纷纷递交了 2020 年第四季度财报。从这三家的财报中，我们刚好能看到在 2020 年这关键的一年，它们都交出了怎样的成绩单，这样的成绩单，又能否拯救其崩塌的股价。
拼命省钱，开始赚钱
2020 年，三家造车新势力实际上都交出了不错的成绩单。对比 2019 年，简直可以用天差地别来形容。
蔚来 2019 年年末，公司账上的余钱也就剩 10.56 亿元，还不够一个月的开支。如今，公司账上现金流增加 415 亿元至 425 亿元，全年营收 162.58 亿元，毛利率甚至达到了两位数。
小鹏在 2019 年亏损 36.91 亿元，2020 年上半年亏损 7.95 亿元，到了下半年，不仅亏损开始大幅度收窄，下半年两个季度的毛利率也实现了转正。
理想全年营收 94.6 亿元，亏损收窄，甚至在四季度实现了单季度盈利 1.075 亿元。
资料来源 / 公司财报 制图 / 深燃
对于车企来说，产业链复杂，但是成绩却非常直观——要想赚得多，就得多卖车。蔚来卖的车贵，车辆均价已经达到了 35 万元。再加上蔚来车卖得多，全年卖出了 4.37 万台。因而在营收规模和体量上，蔚来已经具有了碾压性的优势。2020 年，蔚来全年营收 162.58 亿元，规模相当于两个理想、三个小鹏。
总体来说，这一年，三家造车新势力都在拼命地降本增效，试图拿出更为有利的财务数据，以获得资本市场的信心。
这点从毛利率上都能看得出来——三家的毛利率都转正了。
比如蔚来创始人李斌甚至曾向投资人立下“军令状”：“2020 年一季度亏损环比降 35%，二季度毛利率转正，年底毛利率达到两位数。”这点蔚来确实是做到了，毛利率在二季度转正，到了四季度，直接达到了 17.2%，几乎与理想持平。
而理想一向在开源节流上颇有心得，在年初毛利率就转正。到了四季度，直接实现了公司整体扭亏为盈。
小鹏则在不断提升自己的毛利率水平，到了 2020 年下半年，实现了连续两个季度的毛利率为正。最后实现了 2020 年全年毛利率为正。
但这三家，开源节流的方向又都不一样。换句话说，这三家赚钱、省钱的路子也不一样。
蔚来这边，蔚来财务副总裁曲玉曾透露，“蔚来 ES8 的毛利率大于蔚来 ES6。”2020 年 4 月，售价超 40 万元的新款 ES8 开始交付市场，且 ES8 的销量持续走高。高毛利的车能够让销售结构优化。同时，电话会议里强调，蔚来的 NOP（Navigate on Pilot 也就是领航辅助功能）是毛利率增长的重要原因之一。这也就意味着，蔚来试图靠卖软件来提升毛利率。
另一方面，蔚来也在试图节流。此前蔚来以用户服务著称，说白了就是花销没有节制。但是到了 2020 年，蔚来开始勒紧裤腰带，比如 2020 年第四季度，蔚来销售及管理费用同比减少 21.9%，全年这部分的花费同比下降 27.9%。
小鹏这边，小鹏 P7 显然在毛利率提升方面贡献较多。相比小鹏 G3，小鹏 P7 的销售单价平均高出 10 万元/辆，靠着 P7，小鹏汽车的产品结构和盈利能力得以改善。
而理想则一向都是省钱大户，尤其是在各项支出上，能省则省。以研发费用为例，理想 2020 年的研发费用为 11.1 亿元，比 2019 年的 11.7 亿元还下降了6%。
资料来源 / 公司财报 制图 / 深燃
但这样亮眼的成绩背后，也同样存在着问题。
以蔚来为例，蔚来全年的营收是不及预期的。此前 16 名华尔街分析师平均预期蔚来 2020 年营收将达 25.1 亿美元，而财报显示，蔚来汽车 2020 年总营收为 24.9 亿美元，不及分析师预期。不仅是营收不及预期，三家造车新势力中，蔚来依旧是亏损最多的。蔚来 2020 年第四季度净亏损 13.9 亿元，环比扩大 32.6%，全年净亏损为 53.04 亿元，这也意味着蔚来 2015 年成立至今已累计亏损超过 300 亿元。
理想倒是在 2020 年四季度实现了盈利，四季度净利润为 1.08 亿元，2020 年全年净亏损也不多，才 1.51 亿元。但理想能否继续实现盈利依旧得打个问号。理想汽车 CFO 李铁就透露， 四季度净利润转正主要得益于短期理财产品投资产生收益。这一项目在 Q3 的收益为 7026 万元，在四季度上升至 1.7 亿元。
除此之外，最为要命的是，电动车未来发展的重点在智能化上，也就是自动驾驶技术。但是，理想在智能化研发上的投入还在不断减少。对比其他几家，蔚来 2020 年全年的研发费用为 24.9 亿元，小鹏全年研发支出为 17.25 亿元，而理想的研发投入不过 11 亿元。
小鹏倒是在自动驾驶研发上下了大力气，2018 年，小鹏研发投入 10.5 亿，占营业费用 62%；2019 年研发投入达到 20.7 亿，占营业费用的 64%。2020 年也同样投入了 17.25 亿元。但是，亏损依旧是小鹏的老大难问题。
资料来源 / 公司财报 制图 / 深燃
疯狂卖车，销量都上来了
再看销量。
各家都在比拼自动驾驶技术，拼用户服务、产品效率，但最终落到实处，还是得看车卖得怎么样。
资料来源 / 上市公司公告、财报 制图 / 深燃
事实上，尽管蔚来、理想、小鹏已经成立了五六年，但要说真正实现大规模量产，其实也就是从 2020 年才开始的。
纵观 2020 年这一年，一个明显的感知就是，三家的销量都逐渐上来了。
2020 年年初，新能源汽车整体市场认可度还比较低，各家的销量都很低迷，都在 1000 多台。真正的转折点是在四五月份。
四五月份疫情逐步得到了控制，整体车市开始回暖。三家造车新势力也在资本市场上站稳了脚跟，比如蔚来拿到了合肥市政府的融资，理想、小鹏都拿到了上市前的最后一轮融资。融资定了、大局稳了，也就是这个时候，三家的销量突然上了一个台阶。此后每月，蔚来、理想、小鹏你追我赶，交付量节节攀升。
10 月份，销量出现了一些小幅下降，主要原因在于特斯拉 Model 3 降价，进一步打击了国内造车新势力的市场占有率。其中，小鹏受到的冲击较大。10 月份，小鹏仅仅卖出了 3040 辆，环比下降 12.5%。不过随后几个季度，各家已经逐渐恢复了增长，到了年底，尤其是最后一个月份，各家的销量都已经达到了 5000 台以上。
具体来看的话，三家都在飞快地抢夺市场，整体差距并不大。蔚来显然是跑得最快也是交付最多的。这点也不难理解，蔚来是三家中最先开始量产交付的，而且蔚来有三款量产车型——ES8、EC6、ES6。蔚来全年交付了 4.37 万台车，同比增长 112.6%。从 Q2 开始，蔚来的季度交付量就突破了一万台关口。整体销量出现了质的突破，尤其是 12 月份，交付新车 7007 台，创下历史新高。
理想显然是厚积薄发型选手，2019 年 12 月，理想才交付了首款车型。但是凭借着一款车型理想 ONE，理想全年交付了 3.26 万辆车，相当能打。而且到了 9 月份，理想的市场认可度和知名度逐渐上来了，月度交付量甚至赶超小鹏，到了 12 月份，甚至与蔚来的销量只差不到 900 台。
相比于前两者销量呈现一个平滑的上升曲线，小鹏这一年来有些波折，这与小鹏的定位有很大关系。小鹏第一款交付的车型是 G3，G3 切的就是 10 万-20 万元的价格区间。单这个市场并不好打，这部分价格区间的消费者大部分是首购，首选燃油车。定位不准，小鹏销量非常一般，月销不过千台。随后，小鹏靠着智能化的能力，推出了价格在 20 万以上的高端车 P7，去年 7 月份小鹏 P7 正式交付后，这才把销量冲了上来，得以与蔚来、理想竞争。
转过年来，我们再看 2021 年。
2021 年，对于这三家来说都是关键期，比拼的就是市场占有率，稍不留神就有可能掉队。更为要命的是，外部竞争激烈，今年年初，特斯拉再次开启降价屠夫模式，Model Y 最高降价 16.51 万元，直接靠价格战抢占市场。
1 月份的时候，各家销量略有滑坡，到了 2 月份，各家销量开始直接断崖式滑坡，相比 1 月，蔚来下滑 22.8%，理想下滑 57.24%，小鹏下滑 63.04%。
必须要承认的是，一季度对于车市来说就是淡季，再加上 2 月份里有春节假期，销量骤减也算是正常，关键就看 3 月份能不能回升了。
跌跌不休，泡沫要破裂了？
从上述成绩来看，三家造车新势力业绩还算可圈可点。
然而资本市场看起来并不买账。
2 月 25 日，理想发布财报显示，首次实现了净利润为正，但是这样的利好也没能扭转股价下跌的颓势，现在相比最高点，其股价累计跌幅已接近腰斩。
3 月 8 日小鹏第四季度和全年财报最大的亮点，是实现了全年毛利率转正，但当天股价依然下跌。相比最高点，小鹏累计跌幅已经超过 62.82%。
另外，蔚来股价相比最高点累计跌幅达 47.43%。
进入 2021 年，股价暴涨、市值高企、遍地黄金的牛市已经不再，一个热得发烫的行业就此开始冷静下来。
当然，造车新势力的股价大跌，也跟美股的大行情有关。春节之后，很多过去一年股价涨幅巨大的明星中概股，股价都大幅下跌。很多人担心，美股的科技股泡沫要破灭了。在这种下跌行情里，过去估值暴涨的新造车，当然会受到影响。
估值高，意味着基本面要匹配，也就是说必须拿出亮眼的成绩。但是，如今的造车新势力们依旧是亏损的。
2014 年至今的第一波造车大战，30 多个造车品牌如今所剩无几。这场战役也诞生了一大批的造车大佬。比如李斌、李想、何小鹏等等，他们踩中了风口，凭借着自己过人的胆识、对资本的熟稔以及精准的操盘，量产并且交付了新车，跑赢了时间差，身价倍涨。
2020 年，第一轮胜出者们市值高涨名声大噪，因此而吸引了各路人马，比如华为、百度、苹果等科技巨头，沃尔沃、捷豹、路虎等传统车企也不再隔岸观火，已经开始下场大规模布局。
所以，与其说整个新能源行业资本泡沫开始破裂，不如说，整个市场又回到了“原点”，新一轮的战事又要开启，行业又进入下一轮淘汰赛。
毫无疑问的是，如今三家的长板依旧明显。
蔚来依靠海底捞式的服务，获得了大批的拥趸，建立了用户服务的护城河。更重要的是，蔚来锚定的还是高端市场，这个市场有品牌溢价及想象空间。
理想有着足够优秀的产品打磨能力，增程式技术很好地兼顾了燃油和电动的两种属性，更符合当下过渡期用户的需求。
小鹏在智能化方面先人一步。1 月 26 日，小鹏 P7 又迎来了一次 OTA 升级：新增 40 多个新功能，将 NGP 自动导航辅助驾驶（公测版）向用户开放等，Xmart OS 版本号为 2.5.0。
但短板也很明确——蔚来的运营效率、理想的智能研发，以及小鹏的用户服务。接下来就是各家能否加固原有的长板，补足短板，抓住窗口期。
相比于上一轮比赛，摸着石头过河，这一次淘汰赛，比拼和打法其实已经有了。如今造车新势力的比拼点以续航里程、电池技术为主，这些技术类似于手机厂商比拼的续航能力，有观点认为，从长期来看，电动车未来的重点还是在智能化，也就是自动驾驶技术方面。
关键就是看谁跑得更快，跑得更远。战争，才刚刚开始。
